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保险行业2018年三季报综述:保障型新单保持两位

时间:2019-01-17 14:51来源:未知 作者:admin 点击:
中国平安、中国人寿、中国太保和新华保险2018年前三季度合计实现营收1.7万亿元,同比增长7.5%,其中:保险业务收入同比增加12.2%至1.4万亿元;投资收益与公允价值变动合计为2,428.54亿元,同

  中国平安、中国人寿、中国太保和新华保险2018年前三季度合计实现营收1.7万亿元,同比增长7.5%,其中:保险业务收入同比增加12.2%至1.4万亿元;投资收益与公允价值变动合计为2,428.54亿元,同比下滑10.1%。合计归母净利润同比增加9.7%。

  寿险:3Q18上市险企寿险新单单季同比下滑12.8%,9M18累计降幅为16.5%,我们预计保障类产品继续保持两位数增长。3Q18单季平安人寿新单同比增长9.3%,增速领跑上市险企,得益于公司加大了“守护福、爱满分等年金+重疾产品”的推广,销量可观,且去年同期未“炒停”年金险;太保寿险新单同比增速基本持平,主要系公司主动控制价值率较低的利赢年年系列产品销售,并强化了终身寿险、重疾等长期保障型产品的销售;新华和国寿则受制于去年同期“炒停”年金险基数畸高的压力,增速承压,新华3Q18单季个人业务新单同比下滑25.4%,但公司健康险新单继续保持两位增长,国寿新单业务(包括长险首年业务+短期险业务)3Q18单季同比下滑30.5%。9M18四家上市险企累计新单负增长达16.5%,较1H18的17.5%继续收窄。从国寿和新华两家纯寿险公司报表中手续费及佣金支出的单季同比增速来看,3Q18单季同比增速分别为-0.2%和+7.1%,显著优于新单负增长的情况,国寿和平安寿三季末代理人较中期增加1%和2.2%至145.5万人、143.0万人。整体代理人收入维持稳定。我们预计4Q18平安寿、国寿、太保寿和新华新单同比增速分别为15.0%、16.0%、45.0%和35.0%,全年季度间均衡属性将更为明显。

  产险:所得税高企拖累3Q18“老三家”产险母公司净利润下滑60%。平安产险和太保产险9M18累计产险业务原保费同比增速分别为15.0%和13.5%,其中非车业务增速分别为和38.6%和30.8%,增速依旧可观,累计非车产险业务占比达31.7%和28.0%。3Q18单季产险“老三家”人保、平安财和太保财母公司净利润单季度同比增速分别为-73.2%、-39.0%、-61.3%,我们预计主要系实际税率的快速上升拖累,中国财险9M18累计税前利润同比下滑7.7%,但所得税同比激增54.1%,拖累净利润同比下滑25.5%,前三季度实际所得税率为37.3%,较1H18的28.3%进一步提升。随着商车费改的不断深化,保费充足度进一步下降,新车销量遇冷使得中小险企竞争压力陡增,变相突破手续费率上限的行为屡禁不止,但有理由相信未来随着行业供给侧改革推进,具有较强风险定价能力、客户储备基础的大型险企竞争力有望进一步提升。

  股债市场波动拖累投资收益对净利润贡献,平安实施IFRS9前三季度产生-101.9亿元准则实施差异。前三季度平安、国寿、太保和新华的总投资收益率分别为4.0%、3.3%、4.7%和4.8%。平安在加回IFRS9准则切换差异后可比口径3Q18归母净利润单季同比增速为19.3%,前三季度累计归母净利润增速为35.3%,增速依旧坚挺。

  投资建议:步入四季度保险业资产和负债两端迎来甜蜜期。把握上市险企四季度负债端增长预期差,我们预计平安、国寿、太保和新华全年NBV增速为+8%、-15%、-10%和+4%。当前压制保险股估值的是市场对资产端的担忧。在当前负债端无忧,长端利率有望突破3.7%的背景下,保险股是A股指数的看涨期权。当前估值对应18年PEV为0.7-1.2倍,处于历史低位,推荐标的:新华保险、中国平安、中国太保。

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